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    2019年02月22日 10:38
    来源: 光大证券

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    【第三条“水路”通股市——解析政策对市场的传导】行业机会来看,上游部分得益于基建增速反弹,而减税降费的“宽财政”改善相关行业的盈利,从中受益比较多可能是通讯、有色、汽车、农林牧渔等。从时点上来看,贸易谈判预计会有阶段性进展,而“宽财政”的具体情况“两会”会有更详细的计划出台,第三条“水路”面纱揭开??丛兑坏?,则要关注楼市调整如何影响政策空间,以及财政政策的演变,甚至财政体制改革的蛛丝马迹。

    河北11选五遗漏前三组 www.jilpm.com    “紧信用”挥之不去,股市是否还有机会?从美国的经验来看,在“紧信用”的背景下,如果宏观政策足够到位,“水路”畅通,股市可以有机会。2018年中国“水路”不通,2019年问题不是该不该放“水”,而是如何“放水”,哪条“水路”通股市?1月份金融数据超预期反弹是不是“宽信用”的前奏呢?

      “黄河之水天上来”,但货币之“水”不是这样,银行体系对外“放水”主要有三条路,2018年这三条路都被堵。第一是通过外汇占款“放水”,也就是私人部门把外汇卖给银行,银行给私人部门人民币,这条路曾经是“主干道”,但近几年越来越窄。第二是对非政府部门(居民和企业)“放水”,这条路面临“紧信用”。由于对楼市与地方政府债务的大力监管,开发商和城投融资受限。在经济增速下行、贸易摩擦加剧、企业违约增多的情况下,银行对制造业的风险偏好下滑,对制造业贷款的动力也下降。近期一系列政策力图改善民企融资,但在经济下行压力下,总体的效果尚待观察。第三是对政府“放水”,但是2018年无论是狭义还是广义财政赤字率均较2017年收窄,这条路也不畅通。

      2019年,三条“水路”中第一条将是拖累,第二条稍好(顶多算作“半条”),第三条“水路”则更值得关注。经常项目相对于GDP已经趋势下行,现在仍然“四面楚歌”,2019年甚至可能出现逆差,意味着外汇占款“水路”不通。在楼市施策局部微调,但基建空间下降、银行对制造业风险偏好难大幅改善的背景下,第二条“水路”还不畅通,顶多算“半条”“水路”。第三“水路”灵活性较大,宽财政包括增支与减收。之前经济下行时期需求管理的增支为主,但现在更注重供应端的操作(减税降费)。虽然减税降费也会增加赤字,但是对贸易顺差的拖累会远弱于基建,企业不会把减税所节省的资金全部用于投资,灵活性也更大。

      第三条“水路”是“文火炖汤”,市场良性循环。楼市基建“大放水”的短期可能改善风险偏好,推升股市估值。但会增加金融风险,加剧经常项目下行压力,恶化行业之间的利益分配,带来的风险偏好改善可能是“昙花一现”,使得市场经历更大的波动。第三条“水路”减轻企业成本负担,改善企业盈利,“普惠”更多行业,并通过改善企业资产负债表而提升银行的风险偏好,缓解“紧信用”情况。这条“水路”是良性循环,实体经济更可持续,股市也更健康。2008年后比较长的一段时间内,美国市场“紧信用”,但通过对政府“放水”,其股市2009年就开启了10年牛市。

      从行业机会来看,上游部分得益于基建增速反弹,而减税降费的“宽财政”改善相关行业的盈利,从中受益比较多可能是通讯、有色、汽车、农林牧渔等。从时点上来看,贸易谈判预计会有阶段性进展,而“宽财政”的具体情况“两会”会有更详细的计划出台,第三条“水路”面纱揭开??丛兑坏?,则要关注楼市调整如何影响政策空间,以及财政政策的演变,甚至财政体制改革的蛛丝马迹。

      风险提示:财政收入增速放缓、支出压降空间不大的情况下,减税降费规??赡懿患霸て?。

    (文章来源:光大证券

    (责任编辑:DF064)

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